Я давно присматриваюсь к электроэнергетике, этот сектор большинство инвесторов обходят стороной, считая его скучным. Насчёт «скучного» они правы, но именно здесь я нашёл одну из самых интересных идей на рынке. Речь об Интер РАО ($IRAO). Немного о том, как устроен этот бизнес, потому что без этого цифры ни о чём не говорят. Компания владеет тепловыми электростанциями - сжигает газ и уголь, получает электричество и продаёт его. Часть продаж идёт по рыночным ценам, часть по регулируемым тарифам, которые устанавливает ФАС. Есть ещё история с программой КОММод - это когда государство говорит: «Модернизируй старый энергоблок, и мы гарантируем тебе доходность не ниже 14% на 15 лет». Фактически - облигация с господдержкой, зашитая внутрь акции. По цифрам за 2025 год. Выручка выросла на 14% до 1,76 трлн рублей - вроде солидно. Но чистая прибыль упала на 9% до 134 млрд. Причина? Компания сейчас проходит пик капитальных затрат: за 2025 год потратила почти 190 млрд на строительство и модернизацию (это +65% к прошлому году). Свободный денежный поток ушёл в минус. Рынок это видит, отсюда и дешёвая оценка. Моё видение ситуации: на балансе у компании лежит примерно 486 млрд рублей кэша - так называемая «кубышка». При текущей ключевой ставке это приносит более 80 млрд рублей процентного дохода в год. Для сравнения: вся рыночная капитализация компании - около 320 млрд. То есть мы покупаем компанию дешевле, чем она держит денег на счетах. P/E около 2,4х при среднеотраслевом 12х+. Главный риск - снижение ключевой ставки ЦБ. Когда ставка пойдёт вниз (ЦБ говорит о снижении до 12-13% в 2026 году), процентные доходы с кубышки упадут с 80 до 45-50 млрд уже в следующем году. Это ударит по прибыли, а значит и по дивидендам. Сейчас доходность около 10-12%, а может просесть до 7-8%. Ещё риск - сама кубышка. Инвесторы годами боятся, что менеджмент потратит её на неэффективные поглощения. Это реальный страх, и именно из-за него акции торгуются так дёшево. Почему я держу Интер? 2027-2028 году пик капзатрат пройдёт, новые модернизированные мощности начнут работать в рамках КОММод и давать гарантированную доходность. Стратегия до 2030 года - рост EBITDA с нынешних 181 млрд до 320 млрд рублей. Если хотя бы наполовину исполнится, то это кратная переоценка. Моя позиция сейчас: держу около 3% портфеля. Докупаю понемногу, потому что 2026 год будет давить на прибыль снижением ставки. Жду отчёт за первое полугодие 2026-го - если CAPEX начнёт снижаться по плану, готов увеличить долю. Личный ориентир по цене на горизонте 2-3 лет - 4,5-5 рублей против сегодняшних 3,2 рубля. Плюс дивиденды на пути. Это не быстрая история. Но иногда самые скучные акции оказываются самыми интересными. Не является инвестиционной рекомендацией. #пульснамиллион